統計局最新公布的數據顯示，中國二季度GDP同比增速為7%，上半年GDP增長7%。與一季度持平。此前，經濟學家的預期中位數為6.8%。

同時公布的還有固定資產投資以及工業增加值等在內的一系列經濟數據。稍早前已經公布了進出口情況，6月中國進出口增速雙雙超預期，出口同比增速四個月來首次轉正，進口降幅則為年內最小。6月的信貸數據也回暖，新增人民幣信貸和社會融資規模雙雙創下年內次高水平，央行加速放松貨幣政策的效果開始顯現。

但光大證券首席經濟學家徐高指出，經濟近期呈現出的企穩跡象并不穩固，高頻數據顯示穩增長政策下生產面延續疲弱態勢?！卑l電量繼續同比下跌，產能利用率延續下行，寬松政策并未有效推動生產面出現持續改善。

不過，市場普遍預期今年下半年經濟將出現復蘇。中金公司首席經濟學家梁紅則預計，未來2到3個月，經濟活動增速有望進一步企穩，并于三季度末至四季度呈現溫和復蘇態勢。受益于今年4、5月份以來貨幣政策的持續放松，GDP環比增速的回升有望在三季度最為顯著。

海通：工業投資回暖，總量寬松空間有限

①2季度GDP增速7.0%，環比為1.7%，其中6月工業增加值增速大幅增至6.8%。

②2季度整體投資增速較1季度小幅下滑，但單月來看，6月固定資產投資增速回升至11.4%：得益于地方政府債務置換的加速，基建投資大幅反彈至20.6%；政策放松帶來地產投資繼續回暖；而制造業投資略顯乏力，小幅回落。

③6月地產銷量當月增速繼續回升至16.0%，新開工面積同比雖繼續負增，但2季度跌幅已較1季度明顯收窄。

④6月工資投資回暖，貨幣融資增速顯著反彈，意味著下半年經濟通脹有望見底回升，而在過去大半年無差異地總量放松之后，短期流動性已經較為充裕。隨著地方財政邊際上松綁，更加積極，我們預計三季度環比增長勢頭有望持續，而年內寬松貨幣政策或更多以定向寬松政策為主。

民生宏觀：不那么令人放心的7%

事件：國家統計局公布二季度經濟數據。

【1】經濟總體情況？二季度GDP 增長7.0%，環比1.7%，雖低于近三年均值2.0%，但較一季度明顯回升，超市場預期。分產業來看，回升的主要動力來自第三產業，第二產業僅增6.1%，比一季度進一步下滑，1-6月規上工業增速，顯示傳統工業去產能壓力仍大，第三產業從7.9%大幅回升至8.4%，預計和牛市帶動金融業收入增加以及房地產銷售回暖有關。

【2】投資情況？1-6月固定資產投資增11.4%，與前值持平。房產投資制造業投資未見抬頭，基建在穩增長作用下略有提升，但未來仍有下行壓力。分項來看，房地產開發投資4.6%,前值5.1%，銷售回升并未有效帶動投資。主因目前庫存壓力仍然較高而且回暖的主要是存量二手房交易；制造業投資9.7%，前值10%。國內房地產基建和國外出口等終端需求不足，過剩產能未出清，未來趨勢以去庫存、去產能和去杠桿為主，下行周期尚未結束；基建投資19.1%,前值18.1%。雖然基建面臨土地出讓金與財政收入的雙下滑的擠壓，但最近政策托底基建的態勢明顯，先后有包括40號文的保在建工程、允許借新還舊、企業債不許違約表態和PPP加速簽約等一系列政策支持，基建在政策托底下略有回升，成為投資企穩的主要力量。

【3】消費情況？6月社會消費品零售總額同比增10.6%，前值10.1%。主因是由于基數較低，八項規定和反腐的邊際沖擊減弱，限額以上餐飲和零售同比均明顯回升，這也與星級飯店營業收入恢復增長等微觀數據相吻合。從細項來看，二季度回升的主要是家具16.5%（前值15.4%）和建筑裝潢材料17.4%（前值15.8%），這主要是受益于房地產銷售回暖。

【4】下一步經濟和政策走向？全年來看，由于前兩個季度占比只有45%，能否保住7%還要看下半年。目前看壓力依然不小，一方面房地產下行、制造業產能過剩、出口增量有限的中長期背景沒有改變，傳統經濟依然有下行壓力，另一方面，6月股災后牛市預期受到影響，IPO放緩，交易萎縮，這些都會影響金融業對GDP的拉動，而這是上半年經濟成功保7%的主要力量。所以，要達到7%的目標，下半年的穩增長政策還要繼續發力。

不過穩增長的思路可能會有所調整。從貨幣政策看，前期連續的降準降息已解決銀行間流動性，下一步央行的寬松將更加重“質”而不是“量”，主要是通過降準、定向寬松（PSL、再貸款）等方式降低長端利率，疏通貨幣政策向實體的傳導渠道。從財政政策看，財政收入和土地出讓金下滑依然是最大束縛，下一步主要是通過加快PPP項目簽約和城鎮化基金擴容來解決融資問題，預計下半年基建投資將明顯回升。

【5】市場含義？穩增長的思路逐步從加“水”轉向加“面”，邊際上對市場流動性的刺激作用有所減弱，再加上發改委保在建工程等系列穩增長措施，實體信用萎縮的情況有所緩解，下半年宏觀面對牛市的支撐力可能弱化，全局性瘋牛難現。但考慮到居民從不動產到金融資產的重配以及改革轉型的大趨勢沒有改變，市場依然不缺乏結構性的機會。